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                                                              東阿阿膠的「至暗時刻」:價格飛漲與股價跌停

                                                              本文由:王乐家 编辑 2019年07月21日 18:14 证券市场69737 ℃

                                                              【刘思慕扮演上气】

                                                              在終端價格槓桿的撬動下⊙↑,產業末端利潤不斷沿產業鏈向上傳導至前端養殖環節↑☆⌒。一時間♀?,全國驢皮價格飛漲♂。秦玉峰向經濟觀察報展示了一幅《2005年-2016年驢皮變化趨勢圖》∴。該圖顯示▽﹡,2005年驢皮僅為39元/kg□〇,2011年已攀升至98元/kg?,2013年更是達到160元/kg﹡。2013年┊,東阿阿膠驢皮收購成本增加了2億元⌒。

                                                              「清朝時☆,阿膠的價格是白銀3.2-4兩/斤♂∟□,民國23年(1934年)北京同濟堂參茸阿膠庄葯目表上所印一斤阿膠16塊大洋△。」依照金銀比價◇,秦玉峰放出豪言┊◇,「阿膠塊最終要回歸到五六千元一斤」↑□。

                                                              一直以來⌒□,阿膠價格都受到政府物價部門最高限價的約束△⊿◇,上限為806元/公斤∴⊙。然而☆?♂,從2010年12月28日起﹡♀,阿膠塊不再納入政府定價範圍⌒π,企業可以自主定價♂┊,東阿阿膠提價空間也隨即而來π?。

                                                              眼下⌒▽〇,曾帶動整個行業繁榮的「價值回歸戰略」⊿⊙﹡,卻把東阿阿膠拖入「最困難的時刻」π。跌停的「白馬股」如果說人生就是一場輪迴∵,在執掌東阿阿膠12年後的今天⊙,秦玉峰正面臨著職業生涯的第二次重大困境◇。根據2019年一季報顯示♀☆∟,東阿阿膠公司實現營業總收入12.9億元□□,同比減少23.8%▽☆,歸屬母公司凈利潤為3.9億元∵△,同比減少35.5%⊙∟♂。可到了2019年7月14日♂〇⌒,則爆出了更讓業界震驚的半年預報:2019年上半年凈利潤預計同比下降75%至79%⊿。

                                                              原來⊙〇◇,儘管每盒阿膠包裝上都標有3到5年保質期↑☆〇,但整個行業都流傳着「陳年阿膠會去除燥氣﹡,入葯更有效」的說法⌒▽。任何商品一旦具備可長期儲存和價格持續看漲兩大特點▽,就像茅台一樣⊙◇♂,渠道商們自然爭相囤積居奇、待價而沽△△。

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                                                              伴隨着阿膠塊從最初一斤二三百元到突破3000元大關♂△▽,東阿阿膠營收也從2005年的9.4億元增長至2017年的73.72億元♂♀﹡,增長了7.84倍;凈利潤從2005年的1.14億元增長至2017年的20.44億元〇♂,增長了17.93倍π☆▽,年複合增長率高達20%以上π﹡♀。

                                                              去年山東某地查獲了一個微商∟,假冒偽劣的產量居然超過了東阿阿膠與福牌阿膠的總和;河北一家企業竟用200噸驢皮「熬出」了4000噸阿膠;有業內權威專家估算⌒∟◇,市場上有近8成阿膠及製品是假冒偽劣……

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                                                              正如秦玉峰所說:「渠道原本靠囤貨來盈利▽▽,我們漲價所有渠道商都盈利☆∵↑,因為阿膠保質期是5年┊,如果經銷商囤貨⌒↑,差價收益就比較大☆。」

                                                              此後□∟◇,驢皮價格持續攀升∵┊,2014年漲至300元/kg♀♂∵,2016年一路攀升到500元/kg∴∵。這一年?△◇,秦玉峰迎來了全國各地一百多個養殖企業◇﹡,其中不乏許多煤老闆、房老闆♂,他們的目的只有一個——商討養驢以及驢皮收購∴∟♂。

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                                                              2011年1月6日☆☆┊,東阿阿膠發佈有史以來幅度最大的一次漲價公告?,阿膠塊產品出廠價上調幅度近60%┊◇□。短短三年△⌒┊,阿膠塊出廠價翻了一倍有餘↑◇,每公斤約954元?┊。

                                                              東阿阿膠高級副總裁劉延風表示♀,過去十幾年阿膠品類快速發展♂⊿,競爭者眾多△,過去一兩年行業出現過度競爭♂⊿,一些競爭對手把價格降到東阿阿膠的一半□〇◇,市面上「買一贈多」的行為比比皆是♀。

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                                                              從那以後◇☆▽,「東阿阿膠又漲價了」成了中國醫藥保健品行業最受熱議的話題之一⌒。價格飛漲與產業復興在「價值回歸戰略」下♂?π,東阿阿膠產品價格就像是山路上一隻瘋跑的野驢☆π♀,一路飆升◇⊙♂。2009年底☆,東阿阿膠的膠塊出廠價尚為393元/公斤;2010年⊿,竟然連續四次提價、漲幅高達52.4%π,阿膠塊漲至599元/公斤∟⌒∟。

                                                              按照秦玉峰早前的設想π∟,價值回歸戰略的終極目標將是阿膠塊價格回升至五六千元一斤∴。如今⊿♀△,經過18次連年提價↑,阿膠塊已經超過每斤3000元大關﹡∟┊。

                                                              可少有人能察覺的是♀,阿膠價格一路飛漲卻為今天東阿阿膠陷入新的困局埋下了隱患⊙∴⊙。消費承受力邊界2018年12月初□↑□,經濟觀察報記者走進一家位於東阿縣阿膠街、與東阿阿膠近在咫尺的阿膠專賣店?。當時正值東阿阿膠最後一次漲價之前△∴,阿膠塊市場統一零售價為每斤2998元⊙∟⌒。可這家專賣店老闆從櫃檯中掏出一盒紅標500克阿膠塊說π,這盒售價只有1680元♂♀⌒,想要多少都有↑?π。記者接過來仔細一看〇┊,這盒阿膠的生產日期為「2016年」?,是其在兩年前的囤貨﹡。

                                                              毫無疑問∴∵,在「價值回歸戰略」下△♀,無論是上游毛驢養殖還是下游阿膠製造☆〇?,均一度空前繁榮▽∵。但只有業內少數人才真正明了♂,產業繁榮是建立在寅吃卯糧、透支未來消費的基礎上?♀。價格高漲、產業繁榮的背後早已形成一個巨大的堰塞湖:一方面♀♂△,漲價對賭的是消費者的承受力﹡□⊿,這種承受力並非沒有邊界;另一方面⊿〇π,渠道商多年來不顧實際消費而積壓的庫存短時間難以消化⊿⊿◇,即使再次漲價也無力囤貨;再者∴〇◇,良莠不齊的競爭對手入市△,假冒偽劣、粗製濫造等惡意競爭搶奪着越來越小的市場空間┊??。

                                                              彼時的秦玉峰信心滿滿地制定出「雙百萬計劃」♀▽,即在蒙東遼西和聊城建兩個百萬頭驢養殖基地☆。「中國農業只有借道資本市場⊿♂,形成富人養驢、資本養驢的大格局△﹡⌒,才能真正實現規模化、標準化、現代化⊙┊∵,對接下游工業產業⌒π?。」

                                                              商場如戰場⊙┊。如今▽♂,秦玉峰的微信頭像是一幅漫畫——秦玉峰側騎在一頭烏頭驢上△♂,邊走邊看着手中的《秦氏兵法》◇π。在「最困難的時刻」♀π∟,這位曾帶動整個行業空前繁榮的領軍者又當如何完成自我救贖♀∴,實現「阿膠將會迎來第二輪十年高成長」的預言呢??⌒?

                                                              「公司未來會根據實際情況調整價格▽⊙,價值規律決定了產品價格〇┊↑。」東阿阿膠一位不願具名的相關負責人表示⊿π□,自去年該公司已開展渠道調整和去庫存工作﹡∟π,預計渠道的調整期在1年以上◇,今年下半年有望開始築底┊。目前□?⊿,公司正積極調整營銷策略┊∵◇,整合營銷渠道〇,開拓新渠道新市場◇,理性控制下游庫存⊙π□。這位負責人表示◇♂♂,東阿阿膠也在考慮外延式發展⌒〇,如尋找合適標的適時進行併購┊。

                                                              「建立規範的行業標準∴◇,明確誰來檢測、誰來監管阿膠市場⌒,是迫切需要解決的問題∟。」李貴海呼籲□⊿∴,《中國藥典》中僅僅規定△∵△,阿膠不能摻雜牛皮⌒,但對馬皮、豬皮等卻沒有任何強行禁止的規定?□。這給了大量中小企業摻雜其他原料的空間∟。目前阿膠行業產值已近千億﹡,但日常抽檢、市場監管卻幾乎處於空白地帶□π。整個阿膠行業亟待規範?┊♂。

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                                                              阿膠18次提價抬高了渠道商對未來市場的預期☆∴,就像房子買漲不買跌♀⌒?,每次漲價都激發渠道商瘋狂囤貨〇〇⊙。這一方面使渠道商在之後銷售獲得了更多利潤△∟?,一方面也驅動着東阿阿膠業績的增長♂?□。

                                                              秦玉峰表示∵,隨着阿膠價格連年飆升?,其銷售對象從原來廣大農村中年婦女轉移到城市白領┊,銷售終端也從農村轉向城市△∟,高端消費群體成為推動東阿阿膠價值回歸的決定性力量〇﹡∟。

                                                              為了突破困局、重塑品牌形象◇,秦玉峰首先打破了東阿阿膠過去的價格與市場定位⊿∵〇,開始推行「價值回歸」戰略:一面力主東阿阿膠「從農村婦女轉向城市白領」∟π♂,一面不斷拉升阿膠終端價格┊。

                                                              作為東阿阿膠常年的戰略顧問⌒♂,特勞特中國公司總經理鄧德隆表示☆?∵,為了維護阿膠整體行業的可持續發展∴∴,每次提價東阿阿膠就會放棄一部分低端消費者給競爭對手△﹡□,再通過一系列文化營銷開拓新的高端消費群⊿,不斷進行消費群體的置換、升級▽▽⊙。

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                                                              可是〇,市場上東阿阿膠很少能真正兌現所標明的統一零售價π∟∵。因為渠道商總是把幾年前的低價庫存放到櫃檯上、比照今天的零售價打折出售┊,高價變現♀△♂。位於濟南高新區一家東阿阿膠代理商表示∟,倉庫中仍然存有一定數量四五年前的存貨♂┊☆,因當時進價便宜凡買3斤及以上者可按7折優惠┊∟π。

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                                                              果然♂,一個月後的7月14日晚間▽□,有着「中國滋補養生第一品牌」之稱的東阿阿膠(000423.SZ)爆出了一份震驚業界的預告:連漲12年的「白馬股」業績驟降〇,2019年上半年凈利潤預計同比下降75%至79%◇⊙。

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                                                              讓人感到意外的是□,秦玉峰卻說♀♂⌒,這恰恰是東阿阿膠順勢而為、有意識地不斷推動利潤向最上游傳導——增加的2億元中▽,相當一部分轉移到養殖戶手裡◇,養驢的利潤在部分地區已然超過養牛、養豬⊿。在秦玉峰看來┊,「如果毛驢沒人養了∵π△,驢皮越來越少♂▽∵,傳承千年的阿膠產業必將『無米下鍋』而不復存在」♂☆。

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                                                              在這次會議上﹡∵,秦玉峰解釋〇∵,東阿阿膠高速發展了十幾年⊙,主要依託阿膠的文化營銷策略和價值回歸戰略☆┊,以回歸歷史價位和地位▽∴⊙。「現在遇到了外部環境變化〇〇,價值回歸走到了比較高的位置☆♂♂。」

                                                              在「價值回歸戰略」下♂⊿▽,經過價格槓桿的撬動⌒,無論是下游阿膠還是上游毛驢養殖┊,都開始具備了投資價值↑⊿。阿膠產業迎來了一個面向資本市場的窗口期∟。此時此刻♀☆,秦玉峰上任時面臨的三大難題被產業的復興所緩解π﹡。

                                                              原本□⊿↑,渠道商是靠囤貨來盈利☆∵π,因為阿膠保質期是5年?π□,如果經銷商囤貨∟,差價收益就比較大┊∴⊿。「現在渠道發生了變化〇◇⊙,由靠囤貨轉為靠周轉率♀⊙,我們順應渠道變化⊿,進行了降庫存的調整♂☆⊿,是這次業績下滑的主要原因∴∵。」面對急於探究東阿阿膠業績突變原因的投資者∟﹡☆,秦玉峰解釋道↑。

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                                                              此後⊙□◇,東阿阿膠連年漲價◇△。據不完全統計∵♀,從2006年到2018年底π□,東阿阿膠總共進行了18次提價☆,阿膠塊零售價從每斤約80元飆升至3000元以上⌒☆,漲幅接近40倍∟∟△,售價遠超茅台↑♂,成為中醫藥產業名副其實的第一大單品π▽。正因如此〇▽▽,阿膠也有了「葯中茅台」的稱號π。

                                                              7月15日上午♂,中金公司緊急組織東阿阿膠管理層召開戰略解讀電話會♀π⊿,併發布了《東阿阿膠全年推進渠道梳理短期業績承壓》研究報告∵┊。該報告稱◇,考慮到短期業績承壓⊿◇,中金公司將東阿阿膠評級下調至「中性」⊙,下調目標價32.4元至33.8元◇。

                                                              阿膠價格持續拉升⊙⊙,不僅引得業內企業擴大規模⌒,也誘惑着一大批業外資本進場∴﹡□。如業內的福膠集團投資10億元啟動擴產項目⊿,業外的同仁堂(600085.SH)、太極集團(600129.SH)、佛慈、九芝堂等紛紛搶購驢皮、投資設廠∴⊙,急欲分一杯羹∵。

                                                              「公司正面臨十幾年來最困難的時刻〇♂∟。」或許是預感到危機即將到來♂,2019年6月18日⌒⌒☆,在年度股東大會上東阿阿膠總裁秦玉峰說∟,東阿阿膠十幾年高速發展帶來市場繁榮的同時﹡☆☆,也面臨著外部環境變化┊☆,需要時間調整┊□▽。

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                                                              從2006年開始↑▽⊙,作為行業龍頭的東阿阿膠推行「價值回歸戰略」〇☆〇,全線產品經過近20次連年漲價┊∴,阿膠塊差不多成為「葯中茅台」:每斤從二三百元一路飆升至三千多元〇。這一戰略引來一大批資本蜂擁而入?,農戶養驢的利潤一度超過了養牛養羊⌒♂。可是⌒﹡〇,東阿阿膠不斷拉升終端價格對賭的卻是消費者的承受力〇,而市場的承受力並非沒有邊界♀。

                                                              山東省阿膠行業協會一位專家介紹⊙△,作為行業龍頭?∵,東阿阿膠「漲價—囤貨—再漲價—再囤貨」模式影響着整個行業——幾乎每個企業所屬的渠道商都因其連年漲價而積壓了大量庫存┊。據他所知┊,部分阿膠企業即使一年不生產∴♂∴,積壓的庫存也消化不完♀↑∟。

                                                              2006年⌒π〇,秦玉峰接任東阿阿膠總經理一職↑☆⌒。彼時∴,他正面臨著企業與行業帶來的三大難題:其一⌒⌒,產品價格低、利潤薄ππ⊙,產品大多銷往農村市場┊,直到2009年阿膠塊市場價每斤僅為二三百元;其二π,原料短缺、頻現告警﹡☆↑,因毛驢被農機替代∟,養殖戶越來越少↑♂,驢皮越來越稀缺∴,生產面臨「無米之炊」;其三☆▽,整個行業市場陷入蕭條∴,業內另一大企業虧損嚴重、股權被出售竟一度無人問津▽〇♂。

                                                              次日♂┊π,這支長期績優的「白馬股」一反常態、開盤跌停﹡☆↑,報35.42元/股∵π▽,較上周五收盤的39.35元/股跌9.99%↑▽◇,東阿阿膠市值較上一交易日蒸發25.7億元♀。財經作家葉檀形容其為「『白馬』突變『斑馬』」♂∴。

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                                                              而東阿阿膠的價值回歸戰略、渠道商囤貨盈利模式的形成以及當下阿膠市場的風雲突變♀,還要追溯到秦玉峰剛上任時遭遇到的第一次重大困境?┊△。

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                                                              原本⊙,東阿阿膠漲價多以原料驢皮日趨緊張為由◇,各路資本的湧入更加大了上游原料的供需失衡⌒⊿⊿,國內買不到驢皮的企業就將目光轉向亞非拉地區△∵,連美國CNN也納悶「為什麼中國滿世界買驢」∴?◇。

                                                              目前┊↑π,阿膠業第二大品牌福膠與東阿阿膠的阿膠塊在市場上相差千元左右△⊙☆,其他不知名阿膠企業價格差距更大☆⌒。山東省阿膠行業協會會長李貴海指出﹡∟⊙,近年來♀↑?,阿膠企業銷量與利潤都在走低∴,部分生產阿膠的企業甚至連年虧損?◇。可大量沒有誠信的企業利用市場監管的空白〇♀⊙,通過假冒偽劣、以次充好維持低價與利潤∵∴。

                                                              ( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

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